贵州茅台逆势下公司消费侧韧性突出、市场化改革势能充沛

来源:国金证券 作者: 人气: 发布时间:2022-09-21
摘要:事件8月2日,公司发布22年中报,22H1实现总收入594.4亿元,同比+17.2%;实现归母净利297.9亿元,同比+20.8%。经营分析分产品来看,单Q2茅台酒实现收入211.1亿元,同比+15.0%;系列酒实现收入...

  事件

  8月2日,公司发布22年中报,22H1实现总收入594.4亿元,同比+17.2%;实现归母净利297.9亿元,同比+20.8%。http://www.shui71.cn【税企网】

  经营分析

  分产品来看,单Q2茅台酒实现收入211.1亿元,同比+15.0%;系列酒实现收入41.7亿元,同比+22.0%。http://www.shui71.cn(税企网)系列酒加速主要系茅台1935放量及内部存量产品结构更优化,上半年茅台1935放量预计超1500吨。此外,上半年茅台酒基酒产量4.25万吨,较去年同期3.78万吨明显提升,预计源于今年第五轮次生产时间较去年同期提前;系列酒基酒产量1.70万吨,较去年同期1.25万吨亦明显提升。

  分渠道来看,单Q2直销渠道实现收入100.6亿元,同比+112.9%;批发代理渠道实现收入152.1亿元,同比-10.8%。批发代理渠道已连续3个季度负增,且幅度明显提升,预计系非标产品渠道提货方式变更(i茅台上半年表观非税收入44.2亿元),单Q2直销渠道营收占比达39.8%。

  从盈利能力看,单Q2归母净利率为49.6%,同比+0.5pct,主要细项中税金及附加占比+2.9pct。此外,单Q2毛利率为91.8%,同比+0.8pct,主要系直销加速、结构优化驱动;销售费用率+0.5pct,管理费用率-1.9pct;单Q2研发费用同比+248%(Q1增速为71.0%),预计为新品推出打基础。从表观质量看,截至Q2末,公司合同负债规模为96.7亿,环比Q1末+13.5亿;单Q2销售收现296.7亿,同比+6.1%,整体延续高质量发展。

  第三代茅台专卖店已亮相,整体面上超1300家专卖店将陆续体现“美时代、美生活”,渠道端持续迭代打通专卖店链路。且根据近一轮小茅专场申购数据,小茅运达到50点的C端用户已达263万人,i茅台推进成效斐然。我们认为逆势下公司消费侧韧性突出、市场化改革势能充沛。

  投资建议

  我们预计公司22-24年归母净利增速分别为19.9%/17.3%/16.2%,对应归母净利629/738/857亿元;EPS为50.1/58.7/68.2元,对应PE分别为38/32/28X,维持“买入”评级。

  风险提示

  宏观经济下行风险,疫情反复风险,渠道改革不及预测,食品安全问题。