药明康德2Q22疫情中业绩显强韧性

　　2Q22收入和经调整non-IFRS净利润分别增长66%/67%。http://www.shui71.cn【税企网】新冠订单贡献27亿，环比+77%。http://www.shui71.cn（税企网）剔除新冠订单贡献后，主要板块增速相比1Q有所放缓。但我们认为，随着国内疫情整体改善，生产、临床和实验室各项服务将逐渐恢复，2H业绩有望迎来反弹。我们维持公司A股/港股“买入”评级及目标价，并继续将其选为行业首选标的之一。

　　2Q22增速超指引，全年指引进一步提高：2Q22收入/经调整nonIFRS净利同比增长66%/67%至92.8亿/22.5亿元（此前公司已预告），其中收入增速超过此前管理层指引的63-65%；受益于新冠药大订单，北美区收入增长123%，占总收入比重提升至71%。恒定汇率下，2Q收入增长73%，non-IFRS毛利率上升2.6pcts至38.5%。基于上半年的业绩表现，公司也将全年收入增速指引从65-70%调高至68-72%（即下半年增速68-75%）。2Q22业绩分业务板块看：

　　Wuxi Chemistry：板块收入增长102%，剔除新冠商业化项目后增长23%，non-IFRS毛利率下降0.7pct至41.6%。板块中小分子药物发现收入增长28%，工艺研发和生产增长152%（剔除新冠后+20%）。

　　Wuxi Testing：板块收入增长17%，non-IFRS毛利率上升0.1pct至35.5%。其中实验室分析及测试服务收入增长30%，临床CRO及SMO受国内疫情影响，收入下降10%。

　　Wuxi Biology：板块收入增长12%，non-IFRS毛利率上升3.4pcts至40.0%。2Q22新分子种类相关体内/体外生物学研发服务收入增长43%，贡献由1Q22的17.6%进一步提升升至20.3%。

　　Wuxi ATU：板块收入增长35%，non-IFRS毛利率为-6.3%，主因新启用的上海临港基地及费城基地毛利率较低，预计未来几个季度毛利率将随着产能利用率的提升而改善。板块管线中共67个项目，其中4个处于NDA/BLA准备阶段、7个处于临床III期。

　　Wuxi DDSU：板块收入下滑32%，non-IFRS毛利率同比下降19.3pcts至28.0%，主因公司主动迭代升级业务，新研发项目以创新药为主，研发难度提升且周期变长，对当期收入及利润率有负面影响。

　　维持“买入”评级：我们调高2022-24E收入/经调整non-IFRS利润预测0-3%/2-4%，但考虑到全球融资环境变化和疫情反复带来的更多不确定性，我们维持公司A股155元人民币和港股176港元的目标价，对应46x/44x 2023EPE，低于各自过去三年平均0.7个标准差。

　　投资风险：投资收益波动；地缘政治风险；项目失败或因疫情延迟。