太平洋证券-天坛生物-600161-拟收购西安回天，公

　　事件：7月30日公司公布公告，拟现金出资不超过6497.63万元收购山东泰邦持有的西安回天35%股权，西安回天整体估值1.86亿元；收购完成后向西安回天现金增资不超过14674.30万元，增资估值在收购及增资完成后，天坛生物共持有西安回天63.70%股权，西安回天整体估值估值为在2.84亿。http://www.shui71.cn【税企网】

　　收购价格较为便宜。http://www.shui71.cn（税企网）西安回天目前处于停产亏损状态，所属单采血浆站处于停止采浆。西安回天旗下3个浆站，根据中检院披露的2017-2019年批签发情况，我们预西安回天采浆量在150-200吨左右，生产血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）、人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白等产品。按照吨浆市值来看，收购西安回天35%股权（西安回天整体估值1.86亿元），吨浆市值为93万-124万，仅为目前天坛生物吨浆市值的（天坛生物当前为2450万）的1/20，据此，我们认为西安回天收购价格较为便宜。

　　天坛收购西安回天，将积极推进西安回天的恢复生产相关工作，力争早日进入正常生产经营状态。收购西安回天后，公司新添一张血制品牌照，以西安回天为平台，将积极布局陕西省血液制品业务，未来有望在陕西获取更多浆站。

　　“并购+新建”两条腿并行，公司浆量成长逻辑持续兑现中。“并购+新建”两条腿并行，天坛生物22年新设8个浆站，22年新获批8个浆站，加上21年新获批15个浆站，目前公司浆站（含分站）数为82家。浆站持续获批，进一步验证了公司持续不断获批更多的浆站的能力，收购西安回天，“并购+新建”两条腿并行，市场份额进一步提升，采浆量具备持续成长性。

　　投资建议：目前估值330亿元左右，下行空间有限，成长逻辑持续兑现中（投浆量提升+吨浆利润提升），增速有望提升。21年新获批15个浆站有望在22年贡献增量。我们预计2022-2024年归母净利润分别为8.65亿元、10.64亿元和13.14亿元，对应PE分别为38X/31X/25X倍，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：安全性生产风险，产品推广不及预期风险，业绩风险，浆站拓展不及预期风险，竞争加剧风险，并购风险，西安回天生产恢复不及预期风险。