贵州茅台增产提效有亮点，直销占比提速

　　事件：贵州茅台发布2022年中报。http://www.shui71.cn【税企网】2022上半年公司实现营业总收入594.4亿元，同比+17.2%；归母净利润297.9亿元，同比+20.9%。http://www.shui71.cn（税企网）其中2022Q2公司实现营业总收入262.6亿元，同比+15.9%；归母净利润125.5亿元，同比+17.3%，符合此前预告指引，相较于前几年放缓态势，今年上半年净利润增速创下近三年新高。

　　茅台酒延续高增趋势，系列酒贡献第二增量。茅台酒方面，2022年上半年实现营收499.7亿元，同比+16.3%，其中Q2单季度实现营收211.1亿元，同比+15.0%。系列酒方面，上半年实现营业收入76.0亿元，同比+25.4%，其中Q2单季度实现营收41.7亿元，同比22.0%，延续了较高增长，占公司营收13.2%，同比+0.83pct，预计系新产品推出和整体吨价提升。

　　直销占比提速，i茅台成数字营销利器。分渠道来看，上半年公司直销渠道营收同比增长120.4%，占比提升至36.4%，再创历史新高；经销渠道营收同比小幅下降7.3%，体现出公司渠道优化的成果。另外，“i茅台”数字营销平台上线后市场反响热烈，目前已成为贵州茅台业绩增长新利器。此外，从经销商数量来看，报告期内公司国内经销商数量为2084家，环比变化不大，经销体系趋于稳定。

　　增产提效有亮点，积极拥抱新渠道。2021年8月新任董事长上任后，在产品和渠道方面动作频频。产品方面，理清茅台全产品线，聚焦“拳头”产品，并推出茅台1935和珍品茅台补位，并且深入践行“质量是生命之魂”的宗旨，报告期内完成茅台酒基酒产量4.25万吨，系列酒基酒产量1.70万吨，较去年同期明显增长；渠道端，持续落实茅台价格市场化，多措并举稳定批价，降低成箱/散瓶价差，持续提升电商平台曝光度，补充茅台C端渠道短板，让我们看到了一个全新的茅台，一个持续向上的茅台。

　　盈利预测与投资建议：看好强品牌力背书下，公司增长的稳定性和吨价上行空间，期待后续公司经营层面的改善，看好公司发展动能和治理改善，我们维持原有盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润预测为637/759/893亿元，同比+21%/19%/18%。当前股价对应2022-2024年PE为37x/31x/27x，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行导致高端酒需求不及预期；批价大幅度波动；疫情反复因素。