财通证券-海大集团-002311-产品与服务并重,稳扎

来源:财通证券 作者: 人气: 发布时间:2022-08-05
摘要:海大集团是一家致力于构建强产品力,并以客户为中心,围绕养殖产业提供整体解决方案的现代化农牧企业。公司以水产料起家,经过24年发展已经延伸至猪料、禽料、苗种、动保、养殖...

  海大集团是一家致力于构建强产品力,并以客户为中心,围绕养殖产业提供整体解决方案的现代化农牧企业。http://www.shui71.cn【税企网】公司以水产料起家,经过24年发展已经延伸至猪料、禽料、苗种、动保、养殖等领域。http://www.shui71.cn(税企网)公司2021年实现收入859.99亿元,同比+42.56%;归母净利润15.96亿元。

  始终将饲料作为核心主业,稳扎稳打,持续发展。2021年公司饲料业务收入同比+43.2%至698.26亿元,其中水产料/禽料/猪料对外销量增速分别为21%/11%/100%。公司为水产料龙头,持续聚焦养殖户痛点,调整饲料配方和生产工艺,研发高附加值高需求的水产饲料,为客户创造价值,水产料销售量占行业产量比例达到20.37%。在畜禽料方面,公司起步较晚,但依靠差异化产品和全方位服务实现快速增长。

  坚持“产品”与“服务”并重,构建强竞争壁垒:1)公司持续进行细分品类研发,优化饲料加工流程,改进配方技术,打造强产品力,为全服务流程提供基础支持;2)公司通过开发多种优秀苗种增强与客户粘性,并配合进行对应饲料销售,再通过饲料销售的内部市场来拉动动保产品销售,为客户提供全流程解决方案;3)公司配备专业化采购团队,采取“集团+区域”的采购机制,有效管控原材料风险。

  横向拓展饲料领域,纵向延伸产业链:1)饲料领域,公司2025年股权激励解锁条件饲料销量4000万吨,对应未来3年复合20%以上增速,考虑到水产料市场扩容及结构升级、畜禽料的高景气,预计公司能实现增长目标;2)产业链延伸方面,公司立足长远发展,逐步拓展生猪养殖、水产养殖、屠宰加工等多块业务。21年受猪价快速回落及养殖成本提升影响,生猪养殖板块利润短期承压,亏损约9亿。

  盈利预测与投资建议:我们预计2022-2024年实现归属净利润30.31/44.13/54.64亿元,同比+89.91%/45.59%/23.82%,对应PE为34/23/19倍。公司近五年来自身估值平均值为36倍,当前估值处于历史较低水平。公司一直稳健经营,依靠突出产品力和差异化服务,维持低成本生产和高效率运营,预计收入持续增长,盈利能力持续改善,首次覆盖,给予“增持”评级。

  风险提示:极端灾害影响饲料行业阶段性波动的风险;主要原材料价格大幅波动的风险;环保法规政策对养殖业规模及区域调整的风险等;生猪价格波动导致盈利降低风险等。